關稅與財政施政的關鍵時刻
美國聯邦巨額赤字的隱憂日益加劇,加上消費者的通膨預期蠢蠢欲動、中東兵戎持續升級,市場已開始受到連帶影響。美國總統川普的「大而美法案」、歐洲財政擴張 (包括德國的借貸計劃) 再度成為焦點,以及日本公債拍賣的動態,進一步加劇了財政能否永續的議論。對此,較長年期券種的殖利率應聲上探,股市則是表現出一定程度的抗跌韌性。
展望未來,也不乏某些疲軟跡象。除非以色列與伊朗的遠程駁火再升級,否則財政風險與關稅課題仍將成為各大市場的熱議焦點。最大的問題,莫過於財政難題會不會削弱美國資產的吸引力、美國政府政策對於現狀的各種挑戰,以及美國資產將會受到哪些影響。
可能出現的情況是,舊有模式將在未來發生變動,預料這會發展成長期趨勢,而非短時間內突然降臨的事件。目前,美國政府機構及其公信力暫時並未蒙損 — 雖然未來仍可能在不同的階段當中被人質疑。從經濟的角度來看,我們發現下列的首要主題值得關注:......
國庫赤字與債務續增的時代裡,美元的傳統避風港地位遭逢挑戰
固定收益 : 曲線走勢今後將趨陡
關稅效應固然仍未完全浮現,已開發市場的通膨現正降溫。同時,高額的政府負債與擴大支出法案,有機會推高殖利率。舉例來說,川普的大而美法案,加劇了公債遭到財政保守派 (bond vigilantes) 拋售的隱憂,尤其是在殖利率曲線的較長期端。
在這種流動善變的環境裡,我們整體上保持正向、敏捷的存續期部位立場,同時發現美國以及歐洲市場內浮現曲線變陡契機。不過,區域層面、戰術層面的細膩差異,仍舊需要橫跨長短年期的靈活彈性。公司債的基本面強勁,但若成長表現令人失望,較低評等信用債券一側也有可能略為惡化。我們偏好的資產,乃是資本緩衝充分、對於景氣榮枯循環沒那麼敏感的公司。......
固定收益 : 曲線走勢今後將趨陡

股票 : 優先考量評價水準與品質

股票 : 優先考量評價水準與品質
年初迄今的股市表現強勁,其中歐洲表現優於美國,畢竟高關稅政策的完整效應尚未徹底顯現。企業的前瞻財測內容,顯示出關稅的衝擊尚未完全明朗化。關稅的衝擊一旦化為具體效應,具備訂價主導權的那些企業有能力直接提高售價來因應,但是其他企業恐怕就無法如願。這樣的區別,對於決定利潤率的判定,至關重要。
同時我們也認為,歐洲市場迄今的走勢並未廣泛發展。展望未來,情況還可能變化,漲勢也可能擴大,實際狀況則取決於前瞻財測、經濟發展、關稅相關的消息面因素。我們的焦點,仍是透過由下而上的分析,辨識出這樣的資產,據此抵禦相關隱憂。......
新興市場 : 全球波動期間的內需抗跌韌性
長期 (但非線性) 的美元倉位調降,以及新興市場與已開發市場間暢旺的經濟成長差異,為新興市場資產描繪出更積極的大致局面。然而,就現狀而言,川普政府的下一步政策措施,以及貿易談判與外交政策所受的影響,不確定的程度都偏高 — 無論是涉及中東衝突,還是與中國、印度等國家之間的貿易。
中國最近的數據持續良好,該國在與美方的貿易談判期間似乎也善用了自身的優勢 (即稀土礦出口)。奈何該國房市疲軟,結構性改革也是心有餘而立不足,整體態勢較為黯淡。整體而言,我們正在探索各種與全球景氣循環不相關的內需佈局契機,並明確傾向慎選倉位。......
新興市場 : 全球波動期間的內需抗跌韌性

多元資產 : 透過避險佈局,保有風險承受力與投資紀律

多元資產 : 透過避險佈局,保有風險承受力與投資紀律
總體經濟條件、流動性以及經濟成長,對於風險資產帶來合理的支撐效應。企業盈餘前景亦屬穩健,但各家企業能不能將更高的成本順利轉嫁
予消費者,到了下半年才會見分曉。再加上風險資產的偏高評價以及地緣政治的不確定狀態,有可能導致一定程度的盤整,但不會導致即刻、
長期延續的舊事重演。我們維持了對於風險資產的樂觀看法,並且判斷投資人不妨考慮強化避險措施。......
相較前個月的變動
• 多元資產:調降了我們對於信用券種的積極立場,並認為更有必要針對股票倉位備妥健全保障。在固定收益方面,我們提高了美國存續期部位的樂觀看法。
• 外匯:目前謹慎看待美元,積極評估歐元。
我們對於美國 5 年期國庫券的看法轉趨樂觀,同時持續認定殖利率曲線的長期端承受著負債偏高的風險。
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